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金融与实体经济共生共荣，金融是实体经济的重要支撑，通过向社会提供投融资服务、风险管理、支付结算和保险保障等服务提升社会资源配置的效率。实体经济是社会发展的基石，决定着金融发展的质量，只有经济稳，金融风险才能有效管控，金融行业才能获得持续的经营回报。2023 年以来，金融各子行业受益于稳增长经济政策，受益于实体经济复苏带来的金融需求增长，金融资产回报率稳步提升，金融资产质量显著向好。

银行：景气度回暖，配置正当时。量的方面，经济有序复苏驱动信贷投放景气度回升，下阶段以提升信贷增长的稳定性和可持续性为重。价的方面，市场经营主体活力恢复，政策引导利率水平合理适度，息差环比有望逐步企稳。质的方面，信用周期与经济因素均有正向影响，2023 年全年拨备计提有望延续盈利正贡献，风险抵补能力延续高位水平。

板块投资而言，当前板块平均估值不足0.6x PB，仅位于过去三年27%分位，考虑到业绩转暖的驱动，以及经济预期修复的助力，板块可积极配置。个股方面，建议二分法选股：一是估值修复逻辑，对应优质公司的业绩修复驱动，首选宁波银行和招商银行，亦包括业绩预期改善、商业模式特色的平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，对应资产质量周期和经济企稳带来的估值空间，首选江苏银行，另可关注中特估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期的自上而下政策推进。

保险：寿险中长期资金赋能资本市场和经济修复，财产险服务实体风险管理需求。（1）寿险行业：高客需求向上大周期确立，中长期资金赋能资本市场和经济修复，贝塔具有持续性。围绕释放中的高客需求，保险公司转型本质是在渠道、产品、服务等方面提升触达高客的能力。在高客需求带动下，我们预计寿险板块贝塔行情将持续演绎，优势体现在：中高客储蓄需求具有可持续性，同时兼具短期波动性；寿险公司集中度高，上市公司少，头部公司成为需求释放的重要受益方；即便需求持续增长，主要上市公司核心资本充足，股票再融资概率低。建议均衡配置寿险板块（比如保险指数）或重点关注PB估值有优势的公司，比如中国平安A+H、中国人寿H、中国太保A+H、中国人保A+H、新华保险A+H、中国太平等；建议关注在中高端市场优势突出的友邦保险。（2）财险行业：紧扣实体风险管理需求，降本增效成为行业共识，重点公司处于右侧窗口期。财险行业需求刚性，盈利能力变化主要来自监管周期和供给侧行为变化。从监管周期看，我们预计车险继续保持严监管不变，头部公司有望持续推动精细化管理、降本增效；非车险市场仍然存在一些粗放经营行为，在偿二代二期工程等监管约束下，我们预计正迎来效益改善的阶段。从供给侧角度看，财险市场高度集中，降本增效形成共识，行业市场秩序有望显著改善。非车险方面，我们预计实现承保盈利将成为市场共同追求，老三家凭借规模优势则有更大的效益提升空间。建议重点关注中国财险、中国人保A+H。

证券：把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机。基本面层面，经济复苏带动行业利润回暖，上市券商2023Q1 业绩同比提升87%。我们预计2023 年证券行业净利润增长30%-35%，行业ROE 有望达6.5%。其中，经纪及投资业务带来业绩弹性，财富管理、投资银行、投资交易和资产管理多业务高质量发展持续推进。政策面层面，随着金融监管机构改革落地，证券行业有望受益于改革带来的资本市场定位提升，以提升股东回报能力为核心的监管改革有望推进，证券行业估值有望在经营效率和盈利能力的持续优化下完成重构。板块投资层面，当前PB 估值位于2016 年以来16%分位数，基本面修复和政策面回暖有望成为估值修复的核心依托。我们认为综合业务能力出色、风控能力较强的国内券商将持续受益于行业高质量发展。综上，我们推荐中金公司(H)和华泰证券A+H。

金融科技：受益于步入常态的监管新周期。监管定调整改基本结束，步入常态化监管新周期。整改加速产业出清，投资重新聚焦于基本面，在政策加持及经济回暖预期下，细分子赛道有望不同程度受益，继续推荐头部平台。从业务层面看，支付尽管流量争夺激烈，内部竞争激烈，但行业整体有望受益于稳增长、促消费的相关政策；信贷政策落地后，我们预计尽管商业模式有所改变，费率有所压缩，但有助于行稳致远和规模可持续增长；财富管理尽管整个行业进入深水区，但线上化-数字化-智能化还在稳步推进，线上平台不仅集中度高，而且壁垒正在增强，韧性优于线下同业。东方财富作为线上理财唯一标的，并未随AI 主题被炒作，估值仍有上行空间，另外，未上市的蚂蚁集团、腾讯金融、字节跳动值得重点关注。

风险因素。宏观经济增速超预期下行，新冠疫情影响超预期，政策利率大幅下行；股市大幅下跌，A 股市场成交额下滑，投资业务亏损，信用业务风险暴露，财富管理市场发展低于预期，证券行业过度再融资；长期低利率时代，寿险保单销售不及预期，财产险巨灾超预期；金融科技行业监管趋严超预期，政策鼓励成效低于预期。

投资策略：金融的两大基础职能是资源配置和宏观调控。在稳增长政策支持下，一季度微观主体的金融需求不断扩张，新增人民币贷款同比创新高、保险保费收入同比实现近两位数增长、沪深交易所投融资规模保持稳定，金融科技企业在稳定就业和引领社会发展方面发挥着积极作用。展望全年，我们认为金融与实体经济将进入“金融发力助增长，经济复苏利金融”的良性循环，建议：关注银行板块估值修复和提升的逻辑；看好寿险行业在向上大周期中的贝塔持续性，建议布局财险行业右侧窗口期；把握证券行业基本面和政策面共同驱动估值修复的契机；在金融科技行业常态化监管的新周期中，继续推荐头部平台公司。

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转自中信证券股份有限公司 研究员：田良/肖斐斐/邵子钦/童成墩/彭博/薛姣/陆昊/张文峰